这是一份基于《四川沃飞长空科技发展有限公司投资报告》及行业数据的深度拆解。沃飞长空（Aerofugia）作为吉利控股集团旗下的低空出行核心载体，是目前国内极少数具备“全自主研发+工业化量产经验+全球化适航能力”的 eVTOL 领军企业。
🧭 1.1 宏观环境（看趋势）
1.1.1 政策支持：从“试点”到“国家战略”
- 国家层面：2024 年“低空经济”首次写入政府工作报告，被定义为“新质生产力”的典型代表。
- 顶层规划：从《交通强国纲要》到《绿色航空制造业发展纲要》，明确了 eVTOL 商业运营的时间表。
- 地方落地：四川作为全国首个低空空域协同管理试点省份，为沃飞长空提供了得天独厚的“试验田”。
1.1.2 经济与利率周期
- 经济状态：当前处于产业升级的收缩与转型交替期，国家通过扶持低空经济等新兴赛道来拉动内需和技术出口。
- 利率与信贷：2025 年 5 月 LPR 下调 0.1 个百分点，标志着宽松信贷周期的延续。这对于沃飞长空这类投前估值已达 105 亿元、需持续投入研发的独角兽企业而言，极大缓解了融资成本压力。
🛰️ 1.2 行业分析（看赛道）
1.2.1 市场规模与生命周期
- 市场容量：2023 年中国低空经济规模为 5,060 亿元，预计 2026 年将突破 1 万亿元。
- 生命周期：处于导入期向成长期跨越的关键阶段。
- 细分需求测算： | 细分市场 | 年服务量 | 市场规模 | eVTOL 需求量 | | :— | :— | :— | :— | | 低空出行 | 2.95 亿人次 | 2,017 亿元 | 1.62 万架 | | 公共服务 | 209 万人次 | 627 亿元 | 2,025 架 | | 低空旅游 | 4,000 万人次 | 240 亿元 | 1,800 架 |
1.2.2 产业链分析
- 上游（高价值）：动力系统、航空级电池、飞控算法。沃飞长空通过自主研发夯实核心竞争力。
- 中游（核心）：飞行器整机制造与适航认证。
- 下游（应用）：城市空运（UAM）、机场快线、应急救援。
1.2.3 竞争强度与壁垒
- 壁垒高度：极高。包含技术壁垒（倾转旋翼技术）、资本壁垒（单型号研发需数亿美金）及资质壁垒（TC/PC 适航证）。
- 竞争格局：全球范围内竞争对手为 Joby、Archer；国内主要为亿航（多旋翼为主）、小鹏汇天。沃飞长空的优势在于吉利汽车工业体系的赋能。
🚀 1.3 公司业务（找生意）
1.3.1 商业模式：从“卖产品”到“卖服务”
- 产品/服务：提供 AE200 等型号的 eVTOL 飞行器。
- 收费模式：
- 整机销售：面向 B 端运营商（如文旅、通航公司）。
- 运营分成/订阅：未来参与城市空中交通的票务分成。
- 核心痛点解决：解决城市群 100-300 公里范围内的通勤效率问题，将 3 小时的地面车程缩短至 30 分钟。
1.3.2 护城河：吉利生态的“降维打击”
- 供应链护城河：依托吉利控股，沃飞在三电系统（电池、电机、电控）的采购成本和技术成熟度上远超纯初创公司。
- 无形资产：拥有深厚的航空适航经验团队，AE200 是国内首个获得民航局适航审定受理的倾转旋翼 eVTOL。
- 规模经济：汽车工业的流水线经验可快速转化为航空器的“工业化量产”能力。
📊 1.4 财务解析（测质量）
1.4.1 盈利结构与驱动力
- 投前估值：105 亿元。
- 收入驱动：
- 短期：政府示范项目、景区旅游订单、应急救援采购。
- 长期：城市群大规模商业运营（空中专车）。
- 费用结构：目前处于高研发投入期，研发费用占比极高，符合高科技初创企业特征。
1.4.2 现金流与安全性
- CFO（经营现金流）：目前预计为负，主要靠融资支撑。
- FCF（自由现金流）：由于需要构建生产基地和研发中心，资本开支（CapEx）较大。
- 资产负债表：关注其增资扩股后的现金储备，105 亿的估值显示了资本市场对其“扛过研发期”的信心。
👨✈️ 1.5 管理层（舵手及团队）
1.5.1 经营能力与效率
- 背景：核心团队由原“傲势科技”与吉利航空事业部合并而成，兼具互联网灵活性与传统制造业的严谨。
- 再投资能力：管理层将资金集中投入在“倾转旋翼”这一公认的最具商业价值的技术路径上，显示了极强的战略定力。
1.5.2 利益绑定与可靠性
- 吉利背书：李书福作为幕后推手，将沃飞长空视为吉利“天地一体化”战略的关键一环，资源倾斜力度大，管理层与大股东利益高度一致。
💎 1.6 内在价值（价格）
1.6.1 估值对比
| 指标 | 沃飞长空 (Aerofugia) | Joby Aviation (美股标杆) |
|---|---|---|
| 当前估值/市值 | 约 105 亿人民币 | 约 30-40 亿美元 |
| 技术路径 | 倾转旋翼 (AE200) | 倾转旋翼 (S4) |
| 核心优势 | 中国万亿市场 + 吉利供应链 | 先发优势 + FAA 认证进度 |
1.6.2 总结与建议
- 投资逻辑：买入沃飞长空，本质是买入中国低空经济的“基础设施准入券”。
- 风险提示：
- 适航取证风险：AE200 的取证进度直接决定商业化时间。
- 空域开放节奏：政策落地的速度是否能支撑万亿市场的预期。
结论：沃飞长空是目前国内低空经济赛道中，确定性最高、工业化底蕴最深厚的头部标的。105 亿的估值虽不便宜，但考虑到其背后的吉利生态和万亿赛道的卡位优势，具有一定的投资价值。
🧭 1.7 判断 风险较大，谨慎投资，推荐指数 ⭐☆☆☆☆
1.7.1 风险
- 国家层面：面对的政策风险较大，安全的监管机制尚未完全建立，若未来政策收紧，可能会对公司的运营产生较大影响。
- 技术层面：eVTOL 技术尚处于发展初期，存在技术突破和适航认证的风险，若技术无法达到预期，可能会影响公司的市场竞争力。
- 顶层规划：政策密集出台，但是通过国内真正运营实现利润还是没有，再一个就是国内目前的通航发展水平还达不到美国的，基础设施建设还需要时间。
- 地方落地：四川作为全国首个低空空域协同管理试点省份，为沃飞长空提供了得天独厚的“试验田”。但是商业化的运营什么时间能够实现，还是一个未知数。
- 投资回报：目前研发的已经拿到运营许可证的，载人数量还不够，还有一个就是替代传统飞机，受制于续航里程的问题，还不能够完全替代传统飞机。