《上海格思航天科技有限公司投资报告》深度拆解而成的完整分析报告。
- 格思航天作为中国版“星链”——G60千帆星座的核心制造者，其投资价值在于其稀缺的准入牌照与极致的成本控制能力。以下是详细拆解：
1.1 宏观环境（看趋势）
1.1.1 政策支持：国家意志的体现
- 顶层设计：商业航天在 2024 年首次被写入《政府工作报告》，定位为“新质生产力”。
- 战略高度：卫星互联网已上升为国家战略，与 5G/6G 演进深度绑定，是参与全球空间资源竞争（轨道与频率）的唯一手段。
1.1.2 经济与信贷周期
- 经济背景：当前处于经济结构转型期，国家资源向战略性新兴产业高度倾斜。
- 利率环境：2025 年 LPR 下行（下调 0.1 个百分点），信贷环境对高科技、重资产投入的制造业维持宽松，降低了企业的融资成本。
1.2 行业分析（看赛道）
1.2.1 市场规模与生命周期
- 市场空间：仅卫星制造环节市场空间达 6,000 亿。
- 生命周期：处于从 0 到 1 的爆发前夜。全球低轨卫星总容量约 10 万颗，SpaceX 已占据先机，中国三大星座（GW、G60、鸿鹄）累计申报超 5 万颗，正进入大规模组网阶段。
1.2.2 产业链分析
| 环节 | 角色 | 格思航天的地位 |
|---|---|---|
| 上游 | 元器件、部组件、载荷供应商 | 核心采购方，具备极强议价权 |
| 中游 | 卫星整星制造（AIT） | 格思航天：G60 星链唯一商业制造公司 |
| 下游 | 卫星运营（上海垣信、中国星网） | 深度绑定，上海垣信是其直接股东 |
1.2.3 竞争强度与供给侧
- 竞争格局：极高壁垒的“准入制”竞争。
- 供给瓶颈：传统卫星制造属于“手工坊”模式，产能极低。格思通过“灯塔工厂”实现了从“手工定制”向“工业流水线”的范式转移。
1.3 公司业务（找生意）
1.3.1 商业模式：硬科技的“代工厂”与“设计院”
- 产品与服务：低成本、高可靠性的商业低轨宽带卫星整星。
- 收费模式：以订单制销售为主。
- 核心痛点解决：解决了卫星互联网建设中“造不快、造不贵”的痛点。其单星成本全国最低，是国内唯一能支撑万颗卫星组网成本要求的企业。
1.3.2 护城河（竞争优势）
- 无形资产：中科院上海微小卫星工程中心技术授权 + 上海国资委背景。
- 政府牌照：国内极少数获得国家批准的商业低轨卫星制造准入。
- 规模经济：年产 300 颗卫星的“灯塔工厂”，通过自动化生产线大幅降低单位固定成本。
1.3.3 单位经济效益
- CAC（获客成本）：极低。由于股东即客户（上海垣信），订单具有排他性和长期性。
- LTV（生命周期价值）：卫星寿命约为 5 年，意味着星座组网完成后，每年有 20% 的卫星需要“更新换代”，产生持续的重置订单。
1.4 财务解析（测质量）
1.4.1 利润表：高增长与确定性
- 收入驱动：主要由量产订单驱动。在手订单 49 亿元，2025 年预期收入 26 亿。
- 盈利结构：
- 2025E：净利润 2.8 亿，净利率约 10.8%。
- 2028E：净利润 12 亿，净利率约 12%。
- ROE：随着产能爬坡和自动化率提升，资产周转率将显著高于传统航天企业，带动 ROE 走高。
1.4.2 现金流量表
- 回款质量：客户主要为国资背景运营方，坏账风险极低，CFO（经营现金流）预计随量产交付稳步转正。
- 资本开支（CapEx）：前期工厂建设投入大，但目前已进入产出期，未来的 FCF（自由现金流）增长空间巨大。
1.4.3 资产负债表
- 安全性：有上海国资和国开基金背书，长期信用极佳。
- 负债结构：关注其预收账款（订单定金）占比，这通常是业绩的先行指标。
1.5 管理层（舵手及团队）
1.5.1 团队背景与可靠性
- 技术基因：核心团队来自中科院微小卫星中心和航天八院，参与过北斗等国家级项目，是国内最懂“小卫星量产”的一群人。
- 利益绑定：本轮融资包含老股东追加，管理层通过持股平台与公司长期价值深度绑定。
1.5.2 经营效率
- 人均产值：通过自动化工厂，其人均产值远超传统航天研究所。
- 资本配置：将 FCF 持续投入到新一代卫星平台研发，保持技术领先。
1.6 内在价值（价格）
1.6.1 相对估值（P/E 视角）
根据报告数据进行测算：
| 维度 | 数值 | 备注 |
|---|---|---|
| 当前投前估值 | 45 亿元 | 本轮融资价格 |
| 2025年预测净利润 | 2.8 亿元 | 基于 49 亿在手订单 |
| 动态市盈率 (P/E) | 16.07 倍 | 远低于商业航天行业平均 30-50 倍水平 |
| 2028年预期市值 | 480 亿元 | 对应 12 亿利润的 40 倍 PE |
1.6.2 投资总结
格思航天是一个典型的“高确定性 + 稀缺性”标的： 1. 确定性：订单明确（49亿），客户明确（股东），赛道明确（国家战略）。 2. 稀缺性：社会资本极难参与，本轮是难得的入场机会。 3. 估值洼地：16 倍的 2025 年 PE 对于一个复合增长率超 50% 的硬科技龙头来说，价格极具吸引力。
：建议关注。该项目不仅是财务投资，更是占据中国商业航天核心节点的战略投资。
🧭 1.7 判断 风险较小，极力推荐，推荐指数 ⭐⭐⭐⭐
1.7.1 风险
- 国家层面：为了同美国的卫星形成竞争，太空，深空资源是有限的。为了拥有更多的资源，国家会加大对商业航天的支持力度，一旦国内的商业航天取得突破，发射成本取得革命性进步，这会形成巨大利好，以10年为周期，预计在2028年国内会形成商业航天集中爆发期。
- 技术层面：取决于商业航天成熟时间。还有就是相控阵的技术壁垒，芯片技术的提升，能否保持技术的领先。
- 投资回报：根据投资回报率测算预计在80-150倍以内。最少在30倍以上